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【资讯】交银国际洪灏A股用市梦率估值建议继续买买买

发布时间:2020-10-17 02:32:36 阅读: 来源:硝酸盐厂家

交银国际洪灏:A股用市梦率估值 建议继续买买买

点击查看>>>个股研报 个股盈利预测 行业研报  按照交银国际首席策略师洪灏的理解,中国A股现在到处都是泡沫。

洪灏向彭博新闻社表示,A股目前市盈率飙升,股市较债市提供的收益率差越来越窄,且A股相较于H股的溢价高达34%。  所以,洪灏对投资者的建议是?  当然是,买买买!  洪灏称:“我们传统的市场模型或许不能展现全局。”他表示,传统的估值模型并不适用于中国。只要政府继续支持牛市并压低贷款成本,资金将继续流入股市,推高股价。  就在3月20日,洪灏发表题为《Price-to-Whatever Ratio: A Bubble Scenario》(市啥率,就是啥率)的文章,文中提到上证综指可升至4000上下200点附近,虽然有一些政策利好的刺激,但“中国股市已不再便宜,而最后的这几百点的冲刺将充满巨幅的市场波动”。  事实上,A股火爆的局面正在吸引大量资金入场。散户、基金和保险资金正积极入市。在火爆的牛市下,谁还在看市盈率市净率?  近期,中国高层频频表态力挺股市。证监会新闻发言人邓舸3月20日表示,近期的股市上涨是市场对经济增长“托底”、金融风险可控的认同,也是市场流动性充裕、资金利率下行、中小企业上市公司盈利情况改善等多种因素的综合反映,有其必然性和合理性。央行行长周小川在公开场合表示将进一步加大资本市场发展力度。  周二,沪指连续十个交易日上涨,连续上涨天数为1992年5月以来最多,并收于七年新高。  新增A股开户数本月持续大增,上周更是有百万股民入场。两市新增股票开户数突破历史记录。同时,股票型基金受到热捧。  基金研究机构泽奔咨询最新报告指出,前两个月共有78只基金发行并成立,其中大部分是股票型基金,首募规模超过1,000亿元人民币,而去年同期成立的新基金仅有35只。  3月前两周已有14只偏股型基金成立,合计规模443.4亿元,平均首发规模达到31.67亿元。还有约30只基金将集中在下半月发行,包括指数基金、行业基金及灵活配置基金。  据中国证监会披露,截止3月13日,尚有逾一百只公募基金正在证监会审核程序中。  据中国基金业协会数据,中国公募基金业2月资产规模已达4.86万亿,同比增长37%,再创历史新高,其中股票型和混合型基金规模分别为1.4万亿元和0.71万亿元。  除了基金,险资也正扩大权益类资产配比,积极入市。  中国人寿本周发布年报显示,在该公司超过2万亿的投资额度中,已有11.2%的资金配置了权益类资产,较之前一个年度增加了3个百分点;此前中国平安的年报也显示,截至去年年末,权益类资产占比达到了14.1%,同比增加了3.6个百分点。  进入2015年,险资仍在增加权益类的资产配比。沪上一家基金公司向《21世纪经济报道》透露,中国人寿刚刚举行了一次招标,意欲将更多的资金配置到权益类资产中。   后市预测:  A股后市上行无限高 大摩:上证有望到达5100点  水皮:3500点只不过价值中枢 有一种涨法叫任性  申万宏源:沪指上限或超4000点 创业板最高可至2786点  国泰君安:看高2015年创业板指数至2600点  人民日报:稳增长牵来改革牛 沪指年底或突破4000点?

洪灏:A股非常昂贵沪指上看4000点 风险快速飙升  A股疯狂,沪指近期强势突破2009年阶段性大顶并冲击3600点,交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏指出,上证综指已经突破重要阻力,未来可升至4000点,但中国股市已不再便宜,而最后的这几百点的冲刺将充满巨幅的市场波动。  以下为交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏《市啥率,就是啥率》全文:  上证综指可升至4000,+/-200,因为上证已经有效地突破了我们之前3400点的价格目标。3400也是我们在三个月多月前预测的重要的阻力的点位。降息和降准对市场的刺激作用已经式微。但一些央行资产负债表扩容的措施,如最近财政部的债务互换计划,仍或可支持风险资产的价格。然而,中国股市已不再便宜,而最后的这几百点的冲刺将充满巨幅的市场波动。  上证综合指数可升至4000点的水平,波幅+/-200点;风险正快速飙升  上海股市持续攀升,成功突破3400点的阻力点位,3400点是我们于2014年12月5日首次订下的目标价位,也是我们三个多月前预见到的一个强大阻力位。同时,这个阻力点位是自中国推出人民币四万亿元刺激经济措施以来未曾遇见的一个泡沫水平。目前,A股市场的市净率中位数为4.3倍,市盈率中位数为56倍。只有约五分之一的个股的市净率低于2.6倍,市盈率低于36倍。上海股市已经变得非常昂贵。  2015年1月19日,中国证监会调查两融交易,上海股市单天暴跌了7.6%。尽管我们当时通过比较1999年“5.19”事件发生时的市况而预测到了股市调整的幅度,我们还首次提出上海股市在极端泡沫化的情况下可以攀升到4200点的可能性,前提是上海股市能最终有效地升穿3400点的重要阻力点位,此外我们还曾详述了4200点水平的计算方式。目前,上海已冲破阻力并开始迈向新领域。而结局又会是怎么样呢?  近日,我们走访了中国最贫困的地区之一,并看了一些项目。这个曾是穷乡僻壤的山城已变身为一个庞大的建筑工地,有多个住宅项目正在同步开发。一个地盘号称具有总共180万平方米的生活空间,落成后最终可容纳超过50万名居民。在一个只有逾300万名居民的城市,这个项目将难以销售。此外,城市内的其他数个类似规模的项目,无疑将会令此楼盘的销售事宜变得更为艰巨。其中一个项目的卖点是四周环境宁静自然。然而,我们经过的是满布推土机、沙尘滚滚的建筑土地,我们看到唯一的野生动物,是该项目商业广告板上的一只孤单的海鸥的图像。  这个城市的现状折射出了中国许多三四线城市正在面临的困境,许多地方政府均背负着不良投资。2015年是地方政府偿债的高峰年,许多投资款项面临着亏蚀的风险,多亏了财政部推出精心设计的债务互换计划,情况才似乎有所转机。根据这项新计划,地方政府可以用较低利率的债券置换其高息贷款。尽管债务置换将不会改变相关资产的质量,但债务置换的确能有助于对冲那些类似于上述项目相关的短期尾部风险。对于看涨的人士而言,这是一项新的消息。  直接基础货币扩张、债务置换、传统的降息降准举措不再奏效  自1月份以来,我们依次经历了一次降准和一次降息。然而,对于市场上仍在忙着猜测今年尚有多少次降息降准的人士而言,市场对这些传统货币刺激措施已从平淡的反应转变为彻底失望。降息降准主要是为了缓和较高实际利率和资本外流的压力。因此,这些政策举措更像是一种苟且的支援,而并非兴奋剂。  在财政部的债务互换计划下,谁会购买新的地方政府债券,仍是一个具争议性的问题。商业银行或不愿意以高收益的资产置换低收益的债券。毕竟,基于隐含的政府担保,这些地方政府债务之前也被认为是有一定信用的。民营资本可在这个关口寻求其他更具吸引力的资产类别,如股票。因此,一个可行的解决方案或是央行通过类似PSL那样的贷款向商业银行提供廉价资金以完成置换。  央行近期有关延续并扩大到期MLF规模的操作,暗示出这种情景的可能性。2014年,央行通过这些“创新”手段释放出约人民币一万亿元的流动性。若中国央行的资产负债规模可通过直接注入基础货币而得以扩大,将有利于风险资产价格,情况类似过去数年美联储资产负债表规模的扩张对美国股市构成的影响。事实上,我走访的城市已经获得人民币50亿元的债务互换额度,这些额度为这个城市缓解债务负担买下了一些宝贵的借来的时间。降准以抵消资本外流;实际利率处于非常高的水平  4000点水平以上股票相对债券的估值吸引力正在迅速流失  在通缩的环境下,全球央行正致力于抑制利率水平,投资者被迫投资具收益率,而且是哪怕只有一点点收益率的工具。因此,具有高盈息率的股票符合投资者在低收益率的大环境里追逐任何收益率的策略。在国内和海外市场,我们发现债券收益率持续下降,而股市则持续上涨。  追逐收益率的逻辑似乎能解释国内和国际市场的情况。从交易的逻辑去定义上证的估值水平,我们可以认为股票价格是由供求来厘定的。在买卖股票的过程中,交易员在不断地比较持有股票与现金的效用。换句话说,也就是比较持票和持币的收益。若股票价格(以盈利率来计算)较现金价格(以债券收益率来计算)更具吸引力,更多投资者将更愿意买入股票。反之亦然。股票相对债券的估值吸引力下降  我们可从上图得悉两者的关系,上图比较了中国市场盈利率减去债券收益率的差距的变动,或股票和债券之间的收益率差距变动,并与上证综合指数比较。我们发现,2007年上海股市的泡沫峰值为市盈率70倍,2007年11月相关差距降至极端水平,2009年中国推出人民币四万亿元刺激经济计划后,2009年11月相关差距再次降至极端水平。在这些历史高位上,股票的估值相对于现金变得非常昂贵,而股市的泡沫最终在自身的昂贵估值下幻灭。  目前,我们的图表显示收益率差距正暴跌至接近其历史极端水平。由于经济放缓和货币宽松政策,若债券收益率继续回落至3%的范围内,且如果股债收益率的差距变动再次逼近2007年和2009年峰值时的极端水平,则盈利率可从目前的仅逾5%升至6%,使上证综合指数升穿4000点。然而,需要注意的是,最后几百点的升幅市场将巨幅波动。  为市场波动性的放大作好准备  目前的问题是,市场能否汲取过往2007年及2009年泡沫时期的教训?这次是否会不一样?有关的学术证据却令人担忧。2002年诺贝尔经济学奖得主弗农?史密斯(Vernon Smith)在其与Caginalp 等学者于2000年联合撰写的一篇文章中提及他进行的有关历史上市场如何应对泡沫化的实验。他的学术研究发现这些泡沫虽然不断地重现,它们形成的原因却不尽相同。泡沫最初的出现往往源于一个新的理念,或市场一时心血来潮而跟风。随之出现的泡沫则一般归因于交易者在经历第一轮泡沫时期后,过份自信所致。换句话说,交易员如在第一轮泡沫时期亏了钱,他们往往会认为在下一次出现泡沫时他们可以在最佳时机比在所有人之前提前兑现离场。  这些研究结论所得看起来似曾相识。投资者正在殚精竭虑地找寻各式各样为何持股的借口。大部分投资者宣称的指数目标价位,但并没有提出仔细考虑过的计算该目标点位的方法。这种没有论据论证的观点其实与无中生有无异。当市场的观点分歧非常小并一致趋同的时候,任何市场价格势能的衰减都会令市场的信心下降,并形成负反馈(Abreu及Brunnermeier,2002年和2003年)。或如凯恩斯点评道:“在一个投资者不清楚自己买的是什么的市场里,投机者更注重预测下一个市场情绪的逆转点,而不是对资产未来收益率的可行性进行分析。当泡沫幻灭的时候,这个超买的极端乐观的市场的崩溃将是简单粗暴,并极具灾难性的。”凯恩斯这个80年前的评论似乎也在一定程度上描述了目前的市况。  我们在告别午餐会上与当地的好朋友们讨论市况。朋友们以当地著名的美酒款待,该美酒已在坛中酝酿了超过50年。好朋友问及我如何评估中国市场的估值。我答道:“用市盈率及市净率。”,并续道:“现在两个比率已经非常高了。”当时我已微醺,故以茶代酒。好朋友笑道:“哎呀,亲爱的,你难道有没有听说过市梦率,市胆率,甚至市傻率吗?”我被他逗乐了,并顺势举行茶杯喊道:“那我们就为市啥率干杯吧!”“你显然未醉。”友人走过来牵着我的手臂道:“我们其他人都喝酒,你这样的独醒的状态,不会尽兴的。”我只好从了,在起飞前和大家一醉方休。

海通证券:牛市根本停不下来 超级大户是主力  海通证券发布A股投资策略报告称,牛市根本停不下来。牛市的三大驱动力。增量资金入市才能算是真正的入市,而驱动增量资金入市的起点是利率下行、催化剂是改革加速、防护栏是稳中求进,改革转型需要资本市场繁荣发挥资源配置作用。事实上,2012年下半年-2014年上半年创业板、科技股的活跃表现,就是牛市的“引桥”阶段,这有点类似2002-2005年机场、港口的表现,也为2005-2007年的牛市行情架起了“引桥”。  上涨逻辑被强化,指数走向新时代。近日上证综指、创业板指连续上涨,是由于低利率、强改革、稳中求进这三个要素正在强化:财政部3万亿的存量债务置换有助利率中枢下行,17日央行逆回购招标利率下行10bp;上海、安徽等地国企改革提速说明改革进程正在加快,养老金入市方案已基本形成,有望下半年交国务院审议;“两会”期间央行、证监会等领导对股市表态均积极,立场鲜明的表示资本市场繁荣对实体经济形成反哺,这些要素的叠加有助市场情绪回升。往年3、4月市场多变盘,原因无外乎政策从紧和经济增长回落。今年这种情况难以重现,一方面宏观政策偏积极,已经降息2次、全面降准1次、2015年财政赤字率调高至2.3%,总理说工具箱里工具还很多,另一方面投资者对增长预期本来就低,一致预期1、2季度GDP同比7.1%、6.9%。  上涨的背后推手是持续流入的资金!牛市逻辑下,资金持续的流入股市之中:2014年11-12月证券市场交易结算资金余额、基金份额、融资余额为5451亿,增量资金/市值增长8.3%,而2015年来为5326亿,增量资金/市值增长8.2%。这仅仅是个开始,我国居民财富配置中股市的配置仅占3%,相比美国的30%左右明显偏低。根据测算,场外仍有潜在资金约5万亿,机构投资者存量资金配置转向约1.2万亿,来自银行、券商、海外等增量资金约3.9万亿!  海通证券表示,2015年初至今,虽然创业板指涨41%、上证50跌3%,但2014年7月22日至今,上证综指、上证50、中小板指、创业板指、中证500、中证800涨幅大体均衡,这是典型的牛市轮涨,而非简单风格切换。  对于后市策略。海通证券认为,价值成长唇齿相依,价值短期更优。个人投资者中的大户和超级大户是本轮“钱多任性”市的主力,也是最为敏感的资金,往往以加杠杆形式入场,因此观察融资盘动态有重要意义。2014年11-12月融资净买入绝对额、占自由流通市值比例均居前的是非银、银行、建筑,2015年1-2月变为计算机、传媒、通信。3月以来尤其是9日来情况渐变,融资净买入绝对额居前的是银行、非银金融、医药,占自由流通市值比例三者与电子、传媒差异不大。这说明增量趋势中,利率敏感的金融地产、创新方向的互联网+先进制造都是主线,二者前期轮涨后已重新趋于均衡。未来万亿地方债务置换有助提升金融等蓝筹估值,而总理提出的互联网+风口,说明代表转型方向的互联网和先进制造等成长股趋势不变,行情重新进入类似2014年7月-11月的均衡之中,考虑到前期成长表现更为醒目,预计短期价值表现偏优。  以下为全文:  1、坚定才会放肆  上证综指收于3502.85点,创下09年8月以来的新高!我们14年6月《拨云见日——2014年中期A股投资策略-20140624》就开始看多,至此从未动摇,甚至未出现过一次短期转空,期间多次遇到市场分歧、质疑,我们均坚定未变!  14年8月上证综指2200点徘徊,市场分歧很大,我们连发《海内外牛市基因探秘系列1-3及总论PPT》4篇报告,详细论述牛市的必要条件,指出无需纠结于GDP,以过去70年长视角看,方法论需完善,从周期分析到超周期分析。  14年10月上证综指2300多点时市场分歧再次加大,《有一种冷叫你妈觉得你冷》中我们鲜明指出,市场短期波折源于心理,牛市逻辑未变。  14年12月9日、15年1月19日两次大跌时我们继续坚定,并以《我们为何如此坚定》回应市场质疑。15年3月两篇传播度很广的微信——《迈向新高》、《市场的几个认知陷阱》里就市场认识的几点分歧为投资者答疑解惑。  15年以来,在市场对行情是否牛市、资金是否持续、政策是否支持股市的时候,我们连续从风格(《走向共和》)、资金(《资金入市详解1-4》)、资本市场和实体经济关系(《越过山丘,美景尽收——金融繁荣到实体改善》)角度阐述了此轮牛市形成的逻辑、特征和未来演绎的方向。  毫不夸张的说,我们是市场上最坚定乐观、最坚守的策略研究团队!  2、牛市根本停不下来  牛市的三大驱动力。增量资金入市才能算是真正的入市,而驱动增量资金入市的起点是利率下行、催化剂是改革加速、防护栏是稳中求进,改革转型需要资本市场繁荣发挥资源配置作用。事实上,12年下半年-14年上半年创业板、科技股的活跃表现,就是牛市的“引桥”阶段,这有点类似02-05年机场、港口的表现,也为05-07年的牛市行情架起了“引桥”。  上涨逻辑被强化,指数走向新时代。近日上证综指、创业板指连续上涨,是由于低利率、强改革、稳中求进这三个要素正在强化:财政部3万亿的存量债务置换有助利率中枢下行,17日央行逆回购招标利率下行10bp;上海、安徽等地国企改革提速说明改革进程正在加快,养老金入市方案已基本形成,有望下半年交国务院审议;“两会”期间央行、证监会等领导对股市表态均积极,立场鲜明的表示资本市场繁荣对实体经济形成反哺,这些要素的叠加有助市场情绪回升。往年3、4月市场多变盘,原因无外乎政策从紧和经济增长回落。今年这种情况难以重现,一方面宏观政策偏积极,已经降息2次、全面降准1次、15年财政赤字率调高至2.3%,总理说工具箱里工具还很多,另一方面投资者对增长预期本来就低,一致预期1、2季度GDP同比7.1%、6.9%。  上涨的背后推手是持续流入的资金!牛市逻辑下,资金持续的流入股市之中:14年11-12月证券市场交易结算资金余额、基金份额、融资余额为5451亿,增量资金/市值增长8.3%,而15年来为5326亿,增量资金/市值增长8.2%。这仅仅是个开始,我国居民财富配置中股市的配置仅占3%,相比美国的30%左右明显偏低。根据我们《开年就任性,因为门口堆了5万亿》中的测算,场外仍有潜在资金约5万亿,机构投资者存量资金配置转向约1.2万亿,来自银行、券商、海外等增量资金约3.9万亿!  3、走向共和  牛市轮涨,非风格切换。14年11月以来风格对比发生了明显变化,14年11-12月上证50为代表的蓝筹独领风骚,15年以来创业板为代表的成长股一路绝尘。典型的认识是,市场风格切换了2次。但我们认为,这不是风格切换,而是轮涨!以14年7月作为行情的起点,因为那时在利率下行、改革加速、稳中求进等作用下,增量资金开始入场。14年7月22日至11月21日市场普涨,风格差异并不明显。14年11月21日降息后至12月底,以金融、地产成为市场主力,上证50涨51%,中小板、创业板基本没涨。15年初至今,虽然创业板指涨41%、上证50跌3%,但14年7月22日至今,上证综指、上证50、中小板指、创业板指、中证500、中证800涨幅大体均衡,这是典型的牛市轮涨,而非简单风格切换。  价值成长唇齿相依,价值短期更优。《15年策略之资金入市详解1-4》中我们分析了新增资金来源、结构特征,个人投资者中的大户和超级大户是本轮“钱多任性”市的主力,也是最为敏感的资金,往往以加杠杆形式入场,因此观察融资盘动态有重要意义。14年11-12月融资净买入绝对额、占自由流通市值比例均居前的是非银、银行、建筑,15年1-2月变为计算机、传媒、通信。3月以来尤其是9日来情况渐变,融资净买入绝对额居前的是银行、非银金融、医药,占自由流通市值比例三者与电子、传媒差异不大。这说明增量趋势中,利率敏感的金融地产、创新方向的互联网先进制造都是主线,二者前期轮涨后已重新趋于均衡。未来万亿地方债务置换有助提升金融等蓝筹估值,而总理提出的互联网+风口,说明代表转型方向的互联网和先进制造等成长股趋势不变,行情重新进入类似14年7月-11月的均衡之中,考虑到前期成长表现更为醒目,预计短期价值表现偏优。  区域聚焦大上海。自我们3月4日报告推荐以来,大上海组合涨幅10%,同期上海本地股及上证综指涨幅4.4%和2.8%。上海是经济重镇、股市票仓,从自贸区到国企改革,改革转型中上海已在发挥领头羊、试验田作用。参照国际经验和自身特点,上海望通过国企改革、产业升级、科技园、迪士尼等转型。伴随国企改革提速、上海建设科技创新中心方案出台以及迪士尼的开业,大上海主题将持续发酵。个股如国企改革的申达股份、申能股份、隧道股份、上海三毛,产业升级的上海机电、华昌达、爱建股份,产业园的张江高科、市北高新,迪士尼的豫园商城、美盛文化、春秋航空。详见《大上海专题系列1-4》。  主题仍看大环保。总理在两会答记者问中再次强调环境治理的重要性和决心,“把节能减排的指标和主要经济社会发展指标放在一起,放在很靠前的位置”。大环保(新能源汽车、环保)具有非常广泛的认同基础和政策潜力,“穹顶之下”仅为主题催化的开端,后续政策落地可继续期待。新任环保部长陈吉宁在答记者问时表示,要把2015年定为环境保护法的“实施年”,开展全面的环保大检查,政府自上而下的推动力度空前。媒体报道“水十条”已获中央政治局审议通过。新能源汽车领域的十三五补贴、充电桩、电动大巴政策、深圳大巴招标等也有望陆续落地。公司如东源电器、比亚迪、多氟多、拓邦股份、松芝股份、万邦达、首创股份、碧水源、理工监测、兴源环境、南方泵业等。(海通证券)

兴业证券:中长期坚定大牛市思维  ★展望:大盘底部夯实,尝试突破,难免震荡  ——地方债改革和信贷超预期,短期风险偏好提升。(1)财政部确认1万亿的债务置换规模,占今年到期政府债务的53.8%。这符合兴业年度策略关于“地方债务改革是五大上涨动力之一”的判断。此次方案旨在通过拉长久期和压低利率的方式降低地方债务违约风险。本轮地方债务改革的本质是对过去中央—地方财政分税制的利益再调整,积极利用资本市场降低地方债务压力。解决地方债务的强烈预期,提升了投资者对金融、国企资产的信心,提升金融股吸引力。(2)“强信贷、弱经济”成就流动性的蜜月期,数量型放松对货币派生的效果开始显现,房地产信贷调整有助于中长期贷款占比提升。  ——对上证综指而言,一季度是牛市初期的整固期,债务置换等改革红利的释放,使得指数短期很难再回到3100点的箱体下轨区域,后续行情震荡的底部有望抬高。  ——短期大盘有效突破(3400-3500点)的时机似乎还不成熟,需要改革红利和基本面驱动因素的进一步积累,包括,第一,继续降准,降低社会融资成本;第二,地方债务改革、金融改革、国企改革等在执行上加快跟进;第三,宏观数据降至低点后,环比开始改善,这种改善可能源自:(1)财政、货币双松组合的效果显现(2)经济从去库存到不去库存,产出端的自然反弹(3)地产调控进一步放松,带动销量回升。  ★投资策略:短期维持均衡配置,中长期坚定大牛市思维  ——重申对短期风格的判断:三月开始,市场风格又回到了同一起跑线,建议均衡配置。价值股、大盘股在去年四季度大涨后,年初至今调整充分,随着各项改革和调结构稳增长政策推进,活跃度有望回升;而成长股是此轮大牛市的主战场、最强音,但是年初至今大涨快涨之后,短期股价进入双向波动,对于追求绝对收益的操作难度大大提升,尤其是“跟风”上涨的概念股在业绩披露期的波动风险大。  ——投资机会上:(1)继续看好稳增长和调结构的“公约数”,环保、各种清洁能源、新能源汽车产业链等趋势性机会;(2)积极围绕金融地产等大盘股、蓝筹股波段操作,本着价格比时间重要的原则逢低建仓,而当市场风险偏好显著提升之后减持。(3)继续布局预期差修复空间较大的资源股的“奇袭战”,包括稀土、铝、煤炭等;(4)精选商业模式清晰、具备流量优势或者牌照稀缺性的TMT龙头公司。(5)精选“互联网+”为代表的转型机会。遵循市值弹性或者估值弹性,在传统的制造业和消费品行业中挖掘有转型预期的标的。(兴业证券)

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